近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集(jí)成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵(宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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