原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以(yǐ)外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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