金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好加，市(shì)场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性(xìng)减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格(gé)短期(qī)下行(xíng)情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明显(xiǎn)。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在(zài)经济回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银(yín)行体系、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。<选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好/p>

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派(pài)生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业(yè)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信(xìn)用派生和经济(jì)增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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