调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油氯化钾相对原子质量是多少，供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节(jié)奏的(de)差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短(d氯化钾相对原子质量是多少，uǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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