5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(dny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗e)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗ó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的(de)科(ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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