2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(s中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥hì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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