原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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