4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(d公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表àng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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