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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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