来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上河北保定技校排名，保定技校前十名行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦河北保定技校排名，保定技校前十名表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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