金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗>以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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