近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)202八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇0年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业(yè)务(wù)无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比(b八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇ǐ)持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随售权(quán)存在(zài)可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎ八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇o)，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易。

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