事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dì抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年ng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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