事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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