一、“中(zhōng)特(tè)估”投资范式之一(yī)：低估(gū)值(zhí)、高(gāo)分红

　　低估(gū)值、高分红，是包(bāo)括能源链、“一带一路”和运营商在(zài)内的“中特估”方向最鲜明(míng)的共同特(tè)征：1）截至2022年(nián)底，能(néng)源(yuán)链、“一带一路(lù)”和运营商PB估值(zhí)分(fēn)别处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即(jí)便经历年初(chū)以来的大幅上涨后，当前(qián)这些(xiē)板块估(gū)值仍处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商股息(xī)率显著高(gāo)于市场整体，较高的分红也成为(wèi)其进可攻、退可守的(de)重(zhòng)要支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特估”投资范式之二：政策(cè)的持续支(zhī)撑和催化(huà)

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为“中特(tè)估白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗”中“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)板块(kuài)修复的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在(zài)“一带一路”十周年(nián)之际，从沙(shā)伊和(hé)解、中(zhōng)俄深化合作联合(hé)声明、中巴联(lián)合声明等，以及(jí)后续5月召开在即的第三届(jiè)“一(yī)带一路”国(guó)际(jì)合作(zuò)高峰论坛，“一带一路”相(xiāng)关利好不断，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营商：去(qù)年(nián)10月以来，数字经济上升(shēng)为国家战略，相关政策(cè)密集(jí)出台。今(jīn)年(nián)国务院改组又新(xīn)设(shè)国家(jiā)数据局。运(yùn)营商作为“数(shù)字经(jīng)济”的基(jī)础设施(shī)，持(chí)续得(dé)到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏(sū)+人民币(bì)升值的全年宏观主线(xiàn)驱动盈利(lì)能力(lì)修复，带动能源链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料高度依赖海外供(gōng)应、同时(shí)下游需求(qiú)基(jī)本(běn)集中在国内市场的方(fāng)向之一(yī)，将充分受益于(yú)人民币升(shēng)值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回(huí)暖，能源产(chǎn)业(yè)链尤其是行业龙头盈利(lì)已(yǐ)在修复。

　　四、沿(yán)着三(sān)条投资范(fàn)式，“中特(tè)估”重点关注哪(nǎ)些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前(qián)我们建议(yì)关注机械（造(zào)船）、交(jiāo)运(yùn)（公路、铁路、港白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗口(kǒu)）、大型银行等(děng)细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业作为国家重点(diǎn)支持(chí)的(de)战略性产业之一，近(jìn)年来经历了行(xíng)业(yè)调整和产能过剩的困境(jìng)，但近期板(bǎn)块景气已(yǐ)在(zài)改善：一方面(miàn)，随着全(quán)球航运市场需求正在增长，带来(lái)包括化学品船与成品油轮船的订单大幅(fú)提升。另(lìng)一方面，国企改革推动造船企业重组整合和产(chǎn)能优化(huà)之(zhī)下，国内(nèi)船舶(bó)制造业(yè)已在逐步实(shí)现结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期间各项数(shù)据(jù)恢(huī)复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经(jīng)济增速下行，高速(sù)公路(lù)、铁路、港口资产稳(wěn)健性凸显(xiǎn)，业绩成长及确(què)定性(xìng)较高。同时近(jìn)几(jǐ)年，高速公路及铁路板块(kuài)上市公司(sī)更加(jiā)注重投资人(rén)回报，多家(jiā)公(gōng)司发布(bù)股(gǔ)东回报(bào)计划，大(dà)幅(fú)提高分红(hóng)比例以及承诺未(wèi)来几年高(gāo)分(fēn)红(hóng)水平，给(gěi)投资人带来确(què)定性的高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大背景下融资需求(qiú)回暖，基本面(miàn)有支(zhī)撑，板块(kuài)估值也具(jù)备(bèi)修复(fù)空(kōng)间。2023年以来，信贷需(xū)求连续三个月(yuè)超预期回暖，在稳增长和扩(kuò)投资的政策基调(diào)下，后(hòu)续信贷(dài)、社融仍(réng)有(yǒu)望(wàng)平稳(wěn)增(zēng)长。此外，作为(wèi)业绩稳定(dìng)且高(gāo)分红的(de)板(bǎn)块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的(de)较(jiào)低位置(zhì)，修复空(kōng)间较大。

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　　风险(xiǎn)提示

　　关注经(jīng)济数据波(bō)动，政(zhèng)策超预期(qī)收紧，美联储(chǔ)超预期加息等(děng)。

　　来源：兴证策略

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