调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早于(yú)保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不(bù)确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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