公募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，乔丹有多高ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募(乔丹有多高mù)基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一(y乔丹有多高ī)些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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