5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zh准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？í)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhè准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？n)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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