近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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