私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确(què)了(le)私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存(cún)续(xù)要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存(cú无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋n)量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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