金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没(m数学中e等于多少，高中数学中e等于多少éi)有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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