事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于(yú)单(dān)位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因