私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出(chū)现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架构泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步(bù)细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机(jī)构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续(xù)规模泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规(guī)模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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