4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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