4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ong>上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否(fǒu)无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》