公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看蜡的熔点是多少度法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款蜡的熔点是多少度(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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