美国(guó)债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具(jù骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差)吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的(de)尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素(sù)在提骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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