金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.三大球和三小球分别是什么 三大球的起源7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世(shì)界经济(jì)恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段三大球和三小球分别是什么 三大球的起源性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带(dài)动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回(huí)落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的居民(mín)与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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