近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的(de)电(di五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoàn)子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级(jí)实(shí)际(jì)为符合(hé)食品级(jí)要(yào)求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发(fā)生的与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团(tuán五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子(zi)处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的(de)关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业(yè)务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一(yī)则公告显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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