近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经(jīng)营(yíng)业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中(zhō上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ng)表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期(qī)大幅降(jiàng)低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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