2022年(nián)是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业(yè)产量不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的(de)盈(yíng)利能力(lì)分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库(kù)存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着(zhe)原材(cái)料成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设(shè)备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状态，年(nián)内累计(jì)实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于(yú)高(gāo)位。特别(bié)是上半年(nián)硅片(piàn)价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提(tí)前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及(jí)量价(jià)双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形(xíng)成规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备行(xíng)业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故公司(sī)去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计(jì)装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数(shù)据(jù)也可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一(yī)步下(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故xià)行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助(zhù)。

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