金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任半夜被C醒是一种什么样的感受务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0半夜被C醒是一种什么样的感受.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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