事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔g>日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13