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900g是几斤 900g是多少毫升招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上900g是几斤 900g是多少毫升个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——4月工业(yè)企业利润分析

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.900g是几斤 900g是多少毫升9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　招(zhāo)商宏观 | 中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析