来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的(de天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通过，天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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