2022年是(shì)国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上(shàng)市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利(lì)能(néng)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适力分(fēn)化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不(bù)断扩大(dà)，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参(cān)差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表(biǎo)之一10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基(jī)本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球(qiú)累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业分(fēn)会公布的(de)最(zuì)新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言(yán)都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压(yā)风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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