我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊平安首经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社融(róng)表现乏力。继(jì)一季(jì)度“天量”投放后，2023年4月(yuè)社融(róng)增长明显降(jiàng)温，比去年(nián)4月疫情冲击期间创(chuàng)下的(de)低(dī)点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所显现。社(shè)融骤降的主要(yào)拖累在于(yú)人民币信贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同(tóng)期的次低(dī)点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外(wài)融(róng)资和直接融资(zī)基本延续了一(yī)季度的(de)格局。1）委托贷(dài)款(kuǎn)和信(xìn)托(tuō)贷款(kuǎn)小幅正增长；未(wèi)贴现银行(xíng)承(chéng)兑汇票(piào)较去年同(tóng)期(qī)降幅(fú)收窄；2）企业(yè)直接融资(zī)较去年同期有所(suǒ)下降，主(zhǔ)因(yīn)债券到(dào)期规模较大。3）政府债融资规模(mó)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度(dù)不及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间空(kōng)档可能拖累政府债(zhài)融资(zī)表(biǎo)现。

　　新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)偏(piān)弱，增量明显(xiǎn)弱于历史(shǐ)同期均值。各分项从强到弱排(pái)序，企(qǐ)业(yè)中长期贷款>；企业(yè)短期贷(dài)款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)的最大问题仍然(rán)在(zài)于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其增(zēng)量不足，居民预期偏弱、提前偿还存(cún)量房(fáng)贷又(yòu)雪上加霜。但基于(yú)4月这个信贷投放(fàng)传统淡季的数(shù)据，尚(shàng)不能得出(chū)企业信贷(dài)需求不(bù)足的结论。一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍(réng)能有效(xiào)发力；另一方面，表内票据维(wéi)持低(dī)增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高(gāo)增(zēng)长形成对比），也意(yì)味着目前企(qǐ)业贷款需求或许尚可。此外，4月初以来存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)改革较快(kuài)推进，这有助于缓(huǎn)解银行面临的净息差压(yā)力(lì)，增强(qiáng)其支持实体经济(jì)的可持续(xù)性，能够为(wèi)企业(yè)贷款利率的进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和(hé)存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回(huí)升(shēng)。每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走势影(yǐng)响较大，或是驱动其变化(huà)的主因。在(zài)贷款扩张的同时(shí)，企(qǐ)业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回(huí)落(luò)。4月居民资产再配(pèi)置，银行(xíng)理财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比(bǐ)增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点(diǎn)，基(jī)数变化(huà)也有较强影响。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到4月(yuè)多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率、银行(xíng)理财(cái)市(shì)场火热、居民(mín)提前偿还(hái)房(fáng)贷(dài)规模较高，其驱动因素更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再配置(zhì)，流向(xiàng)消费规(guī)模可能较(jiào)为有限。4）4月财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增，但结合基(jī)建相关高(gāo)频开工率和重大(dà)项目开工金额数据看，财政对实体经济支持力度可(kě)能有所减弱。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基(jī)建支持力度(dù)不稳，可能导致中国(guó)经济环比增长动能较快衰减。

　　目(mù)前社(shè)融增速回升幅(fú)度较(jiào)小，但与名义GDP增速对比看(kàn)，货币政策(cè)对(duì)实体经济(jì)的支(zhī)持还(hái)是比较有(yǒu)力的。即便按2023年中国名(míng)义(yì)GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全(quán)年录(lù)得(dé)6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之匹配。我们认(rèn)为，后续需通(tōng)过财政加力、促进(jìn)房地产修复(fù)、促进家庭超额储(chǔ)蓄动用等方式扩(kuò)大总需(xū)求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏力。2023年(nián)4月新(xīn)增(zēng)社会(huì)融资规模(mó)为(wèi)1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿元；社融(róng)存(cún)量同比增速持平(píng)于(yú)上月的10％。考虑(lǜ)到去年(nián)同(tóng)期疫情(qíng)多点散发、社融(róng)一度触“冰”的低基(jī)数效应，以及今(jīn)年一季度“开(kāi)门红(hóng)”期间社融(róng)月均同比多增(zēng)8200多(duō)亿的(de)亮眼(yǎn)表现，4月社融表现(xiàn)乏力“稳(wěn)信用”压力有所显现(xiàn)。从分项看：

　　一方面，人民(mín)币信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来(lái)历史同期(qī)的次低点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不过，得益于(yú)出口边(biān)际回暖、人(rén)民(mín)币汇率相对(duì)稳定，4月外币贷款(kuǎn)同(tóng)比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接(jiē)融资基本延续了一季度的格局(jú)。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融资同比(bǐ)缩量，继续小幅拖(tuō)累新增社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金(jīn)融企业境内股票融资分别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持续高(gāo)于去(qù)年同(tóng)期，但到期偿(cháng)还也迎来高峰，对净融资构成拖累(lèi)。截至2023年(nián)一(yī)季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融(róng)资支持工(gōng)具（第二期(qī)）尚未开始投(tóu)放使用，相(xiāng)关政策(cè)支(zhī)持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规(guī)模(mó)同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置发(fā)力，政府债(zhài)融资规(guī)模较去(qù)年同(tóng)期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预算数据(jù)看，2023年政府债融资(zī)的总体规模与去年相当。但不(bù)同之处(chù)在于，2022年在(zài)3月底就已经下达剩余批次(cì)的新增地方债额度，而2023年截(jié)至(zhì)5月上旬仍(réng)未下发剩余批次(cì)的(de)地(dì)方债额度(dù)，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如果近期下达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经过地方政府(fǔ)项目额度分(fēn)配、预算调整程序，剩(shèng)余批次地方(fāng)债可能(néng)至6月中下旬才能(néng)发出(chū)，期间的“空档”可能会(huì)拖累(lèi)政府债融资表现。

• 　　三(sān)则，表(biǎo)外融资(zī)同比多增(zēng)，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托贷款单月(yuè)小幅(fú)新(xīn)增，相比去年同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票据贴现减少(shǎo)的情况下(xià)，未贴现银(yín)行承兑汇票(piào)较(jiào)去年同(tóng)期降幅(fú)收窄，同比少(shǎo)减(jiǎn)1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元，比去(qù)年同期低点仅(jǐn)略有(yǒu)多增(zēng)，相比18年-21年同期均值(zhí)少增(zēng)6237亿元。各分项从强到(dào)弱排序，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业(yè)短(duǎn)期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿还(hái)规(guī)模达历史(shǐ)新高，相比18年-21年同期(qī)均(jūn)值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减(jiǎn)，但(dàn)较18年(nián)-21年同期均(jūn)值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同(tóng)比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)前期亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新增(zēng)人民币贷款的(de)最大问题(tí)仍然在于居民中长期贷(dài)款，房地产销售低迷(mí)使其增(zēng)量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。基(jī)于4月这个信贷(dài)投放传统淡季(jì)的数(shù)据(jù)，尚(shàng)不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历(lì)史同期新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据(jù)维持低增长（与去年(nián)1-5月(yuè)表内票据高增(zēng)长形成对比），也(yě)意味着目(mù)前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利率市场(chǎng)化改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解银(yín)行面临的净息差压力，增强其支持实体经济(jì)的可持续性，能够为(wèi)企业(yè)贷款(kuǎn)利率的(de) 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同(tóng)比小幅回升。一方面，从历(lì)史规律看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走势的影响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在(zài)企业贷(dài)款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规(guī)模(mó)约1408亿(yì)元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回(huí)落。一方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑不强。另(lìng)一方面，居民资(zī)产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到去(qù)年4月M2同比增(zēng)速较3月(yuè)抬升0.8个(gè)百(bǎi)分点，基数的变化(huà)也有(yǒu)较强影响。

　　4月居(jū)民存款出(chū)现了(le)2022年3月(yuè)以来(lái)的(de)首次同(tóng)比少增(zēng)，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费的规模(mó)可能(néng)较(jiào)为有限。4月以来(lái)多家中小银行下调挂牌存款利(lì)率（据(jù)融360监(jiān)测数据，4月(yuè)份(fèn)农商行1年、2年、3年(nián)、5年(nián)期(qī)存款平(píng)均利(lì)率分别(bié)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理(lǐ)财市(shì)场需求火热，居民(mín)提前偿(cháng)还房贷规模(mó)较(jiào)高（4月居(jū)民中长期贷款净偿(cháng)还规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得(dé)警(jǐng)惕的(de)是，4月财(cái)政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)4618亿元，去(qù)年同期(qī)留抵退税推进(jìn)存在(zài)一定影响。但结(jié)合其他指标(biāo)看，财(cái)政对实体经(jīng)济(jì)的支持力度可能有所减弱，基建投(tóu)资相关的高(gāo)频指标出现了下行的苗头（4月下(xià)旬以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开(kāi)工率、独立(lì)焦化厂焦炉生产我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊率、水(shuǐ)泥(ní)磨(mó)机运转率、石油(yóu)沥青开工(gōng)率等(děng)指标(biāo)环比走弱(ruò)），重(zhòng)大项目开(kāi)工金额同环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国各地重大(dà)项(xiàng)目开(kāi)工(gōng)总投资额(é)约28078.26亿元(yuán)，环(huán)比下降34.0％，不及(jí)去年同期的半(bàn)数）。从4月(yuè)金融数(shù)据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时(shí)如果财政(zhèng)基建支持力度不稳，可(kě)能导致中(zhōng)国经济的(de)环比增长动能较(jiào)快衰减。

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