4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗>

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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