金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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