2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下(xià)游(yóu)板块(kuài)的盈(yíng)利(lì)能力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备(bè区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来i)产业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加大(dà)对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端(duān)产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业实(shí)现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年(nián)电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应求(qiú)的(de)状(zhuàng)态(tài)，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的(de)涨价。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利(lì)率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前(qián)有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供过(guò)于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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