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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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