4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（la耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗bor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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