2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上游的(de)硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长(zhǎng)的(de)利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归(guī)母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率3年(nián)来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利(lì)率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格自破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经营数(shù)据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明(míng)显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库(kù)存积(jī)压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还(hái)有进破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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