金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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