来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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