2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.日语jtest报名入口，日语jtest报名费1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī日语jtest报名入口，日语jtest报名费)的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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