4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēn斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说g)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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