调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年(nián)和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油(yóu)库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击(jī一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米)华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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