调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介)察到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修(杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二(èr)季度(dù)调(diào)油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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