金融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托(tuō)底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生(shēng)在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随(suí)融资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕(h善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么én)效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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